三友化工:粘胶短纤、氯碱双景气,三季度业绩同比、环比大幅提升

主要观点

1.粘胶短纤氯碱双景气,业绩同比环比大幅提升

2016年前三季度营业收入112.4亿元,同比增长11.36%,归母净利润5.7亿元,同比增长72.17%,其中三季度单季度营业收入38.94亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.76亿元,同比增长95.13%

粘胶短纤行业自2016年年初开始进入景气周期,三季度粘胶短纤价格加速上涨,1.5D粘胶短纤价格从13500元/吨上涨至17000元/吨,单季度涨幅25%左右,粘胶短纤价格大幅上涨是公司三季度业绩大幅提升的主要原因同时三季度公司氯碱产品受益于环保需求好转等因素,价格明显上涨,三季度华北地区PVC价格由5100元/吨上涨至6400元/吨,涨幅25%,32%离子膜烧碱价格由575元/吨上涨至730元/吨,96%片碱价格由2100元 /吨上涨至3400元/吨,涨幅60%公司年产约40万吨PVC50万吨烧碱,氯碱价格上涨也推动了公司三季度业绩大幅提升

2.粘胶行业三年周期反转,2017年景气有望继续向好

2016年粘胶短纤行业景气反转,1月份以来粘胶价格自12000元/吨起稳步上涨,至10月最高上涨至17000元/吨以上目前粘胶短纤行业逐步进入淡季,价格短期将有所回落,但从长期看,粘胶短纤需求持续增长,而2017年粘胶短纤新增产能有限,预计本轮粘胶短纤周期将持续至2018年,2017年景气及盈利更甚于2016年

3.纯碱供需结构改善,盈利有望改善

公司拥有330万吨纯碱产能,2015年下半年纯碱行业陆续有约310万吨产能退出,约占行业产能10%,这些产能退出后行业供需结构明显改善,纯碱市场自15年下半年企稳2016年1-7月房地产新开工竣工面积快速增长,带动建筑玻璃需求有所改善,纯碱作为玻璃的主要原材料,盈利有望见底回升

4.盈利预测及评级:

我们预计2016-2017年公司EPS分别为0.43元0.66元,对应PE分别为20X13X,维持强烈推荐

5.风险提示:粘胶纯碱PVC景气不及预期