一个月内两调准备金率 央行“下一手”将是什么？
一个月的时间内两次上调存款准备金率还不是紧缩是的央行近期的调控动作给市场一次紧似一次的预期加上美国央行提高贴现率被认为中美央行的动作异曲同工皆是加息的前奏是宽松政策退出前的打招呼果真如此吗
记得在2006年经济过热时本报曾发文《猜猜央行的下一手》现在市场又陷入对央行下一手的脑筋急转弯确实对目前的资本市场来说紧缩猛于虎市场对央行的下一手已经变得风声鹤唳深度狐疑
基于对未来的关切市场人士往往会放大经济政策这无可厚非但若不能正确看待政策的意图就无法得到合理预期市场目前五里一徘徊也一定程度上源于对政策解读的分歧市场对政策解读产生分歧不能怪市场因为让投资者有一个清晰合理的预期是现代货币当局的职责而目前央行没能做到这一点说明政策操盘者对形势的发展也是边走边看虽然如此当下应当尽量理清几个认识让紧缩的归紧缩正常的归正常
所谓正常的归正常是说有些操作属于央行的日常工作不否认准备金率上调回收了流动性但应当看到这里有央行日常性工作的因素比如对冲流动性虽然周小川曾强调央行的视野应当放宽制定货币政策要兼顾多个重要经济参数变量注重经济增长就业物价稳定国际收支平衡等多个目标之间的全面协调但是中国央行的首要政策目标仍是通货膨胀的防治和保持币值稳定并通过对货币供应量这一中介目标的调控来实现政策目标今年货币供应量增长目标是17%左右那就要用合适的工具比如公开市场操作或者法定存款准备金率来调控货币供应以接近17%目标近期为保证春节期间流动性充足据说央行在公开市场连续4周净投放资金总量近7000亿元同时自2月20日至3月末央票和正回购到期量将超过8千亿元是公开市场到期资金较为集中的一段时期这样一来实现23月净回笼需要回收的流动性将在1.6万亿元左右如此大的回笼压力下即使央行不考虑紧缩也要考虑对冲这应该是提高准备金率的主要原因
需要强调的是对冲不等于紧缩两次准备金率上调特别是第二次对冲成分很大在目前市场流动性仍算充裕的前提下当有大量的流动性增量要进入市场时央行回收流动性并没有减少存量
其次管理流动性不等于管理通胀提高准备金率之后也不必然跟随加息可以确认的是一个月两次调整准备金率表明由于境内外因素的促成流动性管理已经进入货币政策的特别关照行列但这并不能得出通胀来临的判断进而不能得出加息的预期因为流动性的增加并不能必然带来传统意义上的通胀在目前产能过剩的背景下流动性过剩会导致资产价格的膨胀而对资产价格泡沫的管理在我国目前显然并非通过加息能够解决的而是通过政府另外采取一系列相关政策治理因此目前中国央行对通胀的管理依据并不主要来自流动性的多寡而是关注CPI
因此对央行的政策解读仍然是央行的那句话合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平当然回归常态就意味着增量资金不再出现天量就像一位专家所言资本市场盯住的是资金增量从这个意义上说央行政策会在客观上给资本市场带来利空（王迎晖）
